Stablecoins & das Krypto-Geldsystem
Hinter diesem Peg steht keine Deckung. Nur eine Regel — und nur, solange man ihr glaubt.
Kein Dollar auf einem Reservekonto, kein überbesichertes Krypto. Das Angebot wächst und schrumpft nach Regel, und ein zweiter, volatiler Token trägt die Last. Auf dem Papier elegant. In dieser Lektion geht es darum, was unter Stress daraus wird.
Das Problem
Lass die Regel selbst laufen. Dann lass Zweifel zu.
Zwei Klicks zeigen den Mechanismus genau so, wie er entworfen ist — und er funktioniert. Der nächste Klick ändert nur eines: wie viele Leute den zweiten Token halten wollen. Alles danach ist Arithmetik.
Die Regel, von Hand
BEISPIELHAFT · MODELLIERTE ZAHLENDer Peg hält, und noch ist nichts passiert. Drück Preis über dem Ziel — minten.
Das ist das ganze Design, und daran ist nichts töricht. Über dem Ziel mintet die Regel; darunter verbrennt sie Stablecoins und mintet den zweiten Token, um den abfließenden Wert aufzufangen. Kein Reservekonto musste gefüllt, keine Sicherheiten mussten gesperrt werden — genau das ist die Kapitaleffizienz, für die das Modell gebaut wurde. Achte darauf, was dabei stillschweigend vorausgesetzt wird: dass jemand den frisch geminteten zweiten Token ungefähr zu dem Preis haben will, den er einen Moment zuvor hatte.
Am Code hat sich nichts geändert. Geändert hat sich, dass weniger Leute den zweiten Token halten wollten — und die eigene Reaktion des Mechanismus hat das verschärft. Wert auffangen heißt, den zweiten Token zu minten; ihn zu minten drückt seinen Preis; ein niedrigerer Preis heißt, dass die nächste Runde weit mehr davon minten muss. Das ist Reflexivität: Die Reparatur füttert das Versagen. In der letzten Runde war der Token, der den Schock auffangen soll, nur noch einen Bruchteil des Abflusses einer einzigen Runde wert, und kein Minting der Welt bringt einen Puffer dazu, mehr zu tragen, als der Markt zu halten bereit ist. Das Versagen liegt an Liquidität und Vertrauen unter Stress, nicht daran, dass die Regel schlecht geschrieben wäre.
Beispielmodell. Jede Zahl hier ist erfunden und zeigt nur die Form des Mechanismus, den die Quelle beschreibt. Es ist keine Kurshistorie irgendeines Assets und keine Prognose.
Die Definition
Drei Aussagen, die die Spirale gerade konkret gemacht hat.
Tippe jede Karte an, um zu sehen, was darunter steckt.
Selbst ausprobieren
Drei Situationen. Die Regel hat auf jede genau eine Antwort.
Unten ist nirgends ein Reservekonto beteiligt. Wähle eine Situation und lies, was die Regel dort tut — sieh dir alle drei an, um die Zusammenfassung freizuschalten.
Wähle die drei Situationen oben nacheinander an.
Die Brücke
Vier Schritte, und jeder löst den nächsten aus.
Das ist die Abfolge, die du von Hand durchgespielt hast, ausgeschrieben.
Diese Schleife hat einen Namen: die Death Spiral — eine sich selbst verstärkende Abwärtsspirale, in der das System nicht mehr genug Wert absorbieren kann. Das ist kein Gedankenexperiment. Im Mai 2022 ist TerraUSD (UST) genau da hindurchgegangen: Das Vertrauen kippte, der Arbitrage-Mechanismus versagte, UST verlor seinen Peg, der verbundene Token LUNA brach mit ein und das System kollabierte. Sei genau darin, was dort schiefging. Die angestrebte Stärke — Kapitaleffizienz, mit wenig gebundenem Kapital — war echt. Gescheitert ist, dass Stabilität in einer Stressphase echte Liquidität und echtes Vertrauen braucht, und ein theoretischer Mechanismus konnte beides nicht liefern. Als Nächstes lassen wir die Modelle hinter uns und schauen auf die tatsächliche Nutzung: Stablecoins in DeFi.
Prüf dich selbst
Fünf Fragen.
Die Antworten stehen alle in dieser Lektion. Mit dem Absenden schließt du sie ab.